華潤(rùn)水泥受惠行業(yè)整合 首予買入評(píng)級(jí)
華潤(rùn)水泥是華南區(qū)最大的水泥生產(chǎn)商，中國最大的商品混凝土生產(chǎn)商。公司市場(chǎng)區(qū)域有兩廣、福建、海南和山西，近日進(jìn)入貴州和內(nèi)蒙，目前華南區(qū)域市場(chǎng)份額18%，山西10%，期望三年內(nèi)在目標(biāo)市場(chǎng)達(dá)到25%的市場(chǎng)份額。
水泥銷售受固定資產(chǎn)投資驅(qū)動(dòng)，公司所處區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及固定資產(chǎn)增速均高于全國水平。公司水泥50%售予基建，30%農(nóng)村建設(shè)，20%房地產(chǎn)，受益于政府十二五規(guī)劃中對(duì)基建、農(nóng)村和保障房建設(shè)傾斜。另外，十二五計(jì)劃鼓勵(lì)水泥行業(yè)并購整合，國內(nèi)水泥價(jià)格處于升軌，限電減產(chǎn)亦抬升水泥價(jià)格。由于華潤(rùn)采用新型干法而未受限制，故公司將會(huì)從限電中受益。
混凝土是水泥最直接的下游，隨著禁止現(xiàn)場(chǎng)攪拌等環(huán)保及節(jié)能和保障質(zhì)量要求，預(yù)期混凝土行業(yè)會(huì)像水泥行業(yè)一樣逐步整合規(guī)范。華潤(rùn)是行業(yè)龍頭且屬央企，與地方政府關(guān)系融洽，有很多得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，以其做事風(fēng)格，相信其時(shí)機(jī)到來時(shí)在混凝土行業(yè)會(huì)表現(xiàn)驚人。
華潤(rùn)水泥在業(yè)內(nèi)毛利率僅低于海螺水泥，因技術(shù)不及海螺。我們堅(jiān)信華潤(rùn)高達(dá)52%-55%的礦山品味在其技術(shù)改進(jìn)時(shí)會(huì)提高公司盈利水平。華潤(rùn)水泥股價(jià)相當(dāng)于2011年13.3倍預(yù)期市盈率，鑒于公司綜合實(shí)力強(qiáng)及看好混凝土市場(chǎng)前景，我們給予其16倍的市盈率，據(jù)此得出8.8元的目標(biāo)價(jià)，有17%上升空間，我們首次給予“買入”評(píng)級(jí)。
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