綜評：2025年前三季度，海螺水泥實現(xiàn)營業(yè)收入612.98億元，同比下降10.06%，歸屬于母公司股東凈利潤63.05億元，同比增長21.28%。其中第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入200.06億元，同比下降11.42%，歸屬于母公司股東凈利潤19.37億元，同比增長3.41%。盡管第三季度水泥價格降幅較深，但公司推進降本增效工作效果顯著，利潤仍然出現(xiàn)增長，吸金能力依然強悍。

圖1、2： 2025年前三季度海螺水泥營收、利潤走勢

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

收入延續(xù)降勢 利潤持續(xù)增長

今年一季度，盡管下游需求恢復緩慢，水泥消費下降，公司加強終端市場建設，水泥熟料銷量基本持平去年同期，但受其他業(yè)務下降拖累，公司營業(yè)收入同比下降10.67%，由于水泥售價高于去年同期，用煤成本低于去年同期，公司歸母凈利潤同比增長20.51%；二季度公司水泥業(yè)務整體表現(xiàn)平穩(wěn)，但其他業(yè)務繼續(xù)壓縮，公司營收同比下降8.24%，同時煤價繼續(xù)下降，公司歸母利潤同比漲幅擴大至40.26%；三季度，市場淡季更淡，水泥價格基本一路下跌，加之煤價開始反彈，公司營收降幅再次擴大，利潤同比大幅縮窄。前三季度，或主要受其他業(yè)務縮減影響，公司營收出現(xiàn)一定程度下降，但得益于煤價下跌和降本增效工作深入推進，利潤同比逐季保持增長，經(jīng)營韌性較強。

表1：2025年前三季度海螺水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

主要盈利指標方面，多數(shù)出現(xiàn)好轉?；蛑饕苊簝r下跌和降本增效工作效果顯著影響，公司綜合毛利率出現(xiàn)提升，2025年前三季度毛利率為24.3%，較去年同期提高4.76個百分點。除此之外，凈利率、凈資產(chǎn)收益率均出現(xiàn)一定修復，前三季度二者分別錄得10.45%、3.33%，比去年同期分別提升2.75、0.53個百分點。

從三費數(shù)據(jù)看，前三季度公司三費費率為9.88%，比去年同期增加1.22個百分點，主要是銷售費用、管理費用增加所致，二者同比分別增長6.77%、2.47%，這或與需求下行期，海螺水泥加大力度維系終端市場穩(wěn)定有關。

絕對利潤睥睨同行 盈利能力保持強悍

根據(jù)已公布三季報的上市公司數(shù)據(jù)看，盡管海螺水泥的歸母凈利潤增幅并不亮眼，但63.05億元絕對利潤水平遠遠大于同行企業(yè)，水泥行業(yè)“吸金之王”頭銜實至名歸。

表2：2025年前三季度部分公司歸母凈利潤情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

盈利展望：四季度利潤同比存在較大回落風險

展望四季度，預計水泥需求仍處于低迷態(tài)勢，同比降幅擴大；價格層面，需求疲軟制約下，加之供給端補產(chǎn)能置換和企業(yè)協(xié)同存在較大不確定性，預計價格上漲壓力較大，推漲空間有限。綜上所述，四季度利潤和去年同期相比存在較大回落風險，但得益于前三季度相對較好，預計全年利潤水平仍能實現(xiàn)增長，呈現(xiàn)修復態(tài)勢。（本文不構成投資建議）