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            山水水泥受惠淘汰落后產(chǎn)能

            國浩資本 · 2010-04-14 00:00

              山水水泥將是山東省淘汰落后產(chǎn)能的主要受惠者。

              山水水泥公布2009年收入及純利分別增長16.4%和30.1%至75億和7.0億元人民幣,每股盈利0.25元人民幣。業(yè)績較市場預(yù)期低10%,主要是毛利率比預(yù)期中低,毛利由2008年的21.2%下降至2009年的20.4%。

              管理層認(rèn)為毛利率下降主要原因在于去年第4季天氣異常使得需求下降,公司決定將部份生產(chǎn)線提早停工維修,這導(dǎo)致計入生產(chǎn)成本的維修費(fèi)用較正常情況高。

              剔除異常天氣的影響,公司的運(yùn)營狀況有所改善,銷量按年增長23%,單位煤炭成本下跌18.1%,單位原料成本下跌4%,單位電力成本下降13%。

              展望未來,我們相信公司將受惠于供需局面好轉(zhuǎn):

              1.需求強(qiáng)勁:基建項目進(jìn)入水泥需求的高峰期,而房地產(chǎn)的需較2009年好。農(nóng)村地區(qū)需求向來穩(wěn)定,預(yù)料2010年將于建材下鄉(xiāng)政策下有所驚喜。

              2.清理落后產(chǎn)能緩解供應(yīng)過剩壓力:山東省是山水水泥的主要市場,占2009年收入的86%,該省水泥落后產(chǎn)能占總產(chǎn)能的40%,較全國30%的平均水平高。本行相信政府消除落后產(chǎn)能的措施將于未來3年內(nèi)利好市場龍頭。

              本行預(yù)測2010年盈利將達(dá)11億元人民幣,每股盈利0.4元人民幣,基于以下假設(shè):

              1.平均銷售價格上升10%(管理層預(yù)計2010年平均銷售價格將高于2009年)。

              2.銷售量按年增長30%(與管理層指引一致)。

              3.煤炭價格上漲20%(高于管理層漲幅10%的指引)。

              管理層指出2010年資本開支50億元人民幣,本行相信這將推升2011年產(chǎn)能及銷量增速。

              煤炭價格不斷上升是公司盈利主要的下行風(fēng)險,而水泥平均銷售價格上升及政府出臺有利政策是盈利上升的催化劑。

              山水水泥現(xiàn)價相當(dāng)于10.8倍2010年市盈率,9.0倍2011年市盈率,而2年每股盈利年復(fù)合增長率為39%,估值并不昂貴。

              本行給予山水水泥買入評級,6個月目標(biāo)價5.9元,基于13倍2010年市盈率。


            (中國水泥網(wǎng) 轉(zhuǎn)載請注明出處)

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