綜評：2022年上半年，萬年青實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.44億元，同比下降1.79%，歸屬于母公司凈利潤4.92億元，同比下降40.53%，毛利率19.58%，較同期降低8.75個(gè)百分點(diǎn)。上半年水泥需求不佳，在貿(mào)易板塊和骨料業(yè)務(wù)的支撐下，公司營業(yè)收入基本平穩(wěn)，但營業(yè)成本高增，最終歸母凈利潤降幅明顯。

圖1、2：2022年上半年萬年青營業(yè)收入與歸母凈利潤

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

核心市場營業(yè)成本高增，公司利潤承壓下行

2022年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.36億元，同比增長0.96%，而二季度營收小幅下滑，最終上半年?duì)I收同比降低1.79%，共計(jì)58.44億元。與此同時(shí)，上半年公司營業(yè)成本同比增長10.2%，導(dǎo)致上半年公司利潤承壓，最終歸母凈利潤同比大幅降低40.53%至4.92億元，毛利率下降8.75個(gè)百分點(diǎn)。

表1：2022年上半年萬年青主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

萬年青的業(yè)務(wù)主要分布于江西、福建、浙江、湖北、廣東及安徽等六個(gè)省份。作為核心市場，上半年江西省為公司貢獻(xiàn)了90.8%的營收。具體來看，公司在江西省的營業(yè)收入同比微降0.52%，而營業(yè)成本同比上漲12.27%，最終江西市場的毛利率下滑了9.27個(gè)百分點(diǎn)，致使公司整體業(yè)績承壓。

圖3：2022年上半年萬年青六大省份營收情況（億元）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

貿(mào)易規(guī)模擴(kuò)大，營收得到支撐

2022年上半年水泥整體需求不佳，價(jià)格疲軟，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，公司核心市場江西的水泥產(chǎn)量同比下降16.8%，市場整體產(chǎn)銷雙弱。上半年萬年青水泥業(yè)務(wù)的營業(yè)收入同比下降18.32%，毛利率下滑4.02個(gè)百分點(diǎn)至30.77%。

近年來公司的水泥業(yè)務(wù)營收占比持續(xù)下降，上半年降至五成以下。與此同時(shí)，公司積極拓展“水泥+”業(yè)務(wù)，貿(mào)易營收大幅增長40.92%，加之骨料業(yè)務(wù)發(fā)力，對沖了水泥業(yè)務(wù)規(guī)模下滑帶來的影響，為公司營收提供了支撐作用。不過，公司的貿(mào)易業(yè)務(wù)利潤微薄，毛利率僅0.34%，對公司總利潤貢獻(xiàn)較小。

圖4：萬年青水泥業(yè)務(wù)營收占比持續(xù)下降

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下半年盈利展望

地產(chǎn)市場仍未好轉(zhuǎn)，下半年萬年青核心市場基建端整體提升有限，難以對水泥需求形成較強(qiáng)支撐，公司水泥業(yè)務(wù)恢復(fù)或?qū)⒂邢蕖９灸壳胺e極拓展“水泥+”業(yè)務(wù)，根據(jù)中報(bào)在建工程部分，公司尚有3條骨料線在建，合計(jì)年產(chǎn)能800萬噸。受益于貿(mào)易和骨料業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)下半年公司收入端仍有支撐。此外，公司公告擬在贛州投資1.74 億建設(shè)一條年產(chǎn) 80 萬立方米的混凝土生產(chǎn)線并配套全新封閉式光伏建筑一體化，彼時(shí)將進(jìn)一步擴(kuò)大商混區(qū)域市場份額。（本文不構(gòu)成投資建議）