綜評：2021年上半年，中國建材“西北三子”整體營業(yè)收入增加，利潤出現(xiàn)一定下滑。天山股份、祁連山和寧夏建材合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入97.2億元，同比增加6.0%，歸母凈利潤合計(jì)17.4億元，同比下降5.3%。其中天山股份經(jīng)營亮麗，營收利潤雙增長，祁連山受成本增加和需求下滑雙殺，營收利潤雙降，寧夏建材營業(yè)收入平穩(wěn)增長，凈利潤有所下降。

天山股份：水泥熟料銷量增加，經(jīng)營業(yè)績改善明顯

2021年上半年，受益于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)和下游需求改善，天山股份搶抓水泥增長機(jī)會(huì)，銷量實(shí)現(xiàn)增長，上半年公司營業(yè)收入41.3億元，同比增長14.5%，歸母凈利潤7.5億元，同比增長11.0%，業(yè)績表現(xiàn)吸晴。

圖1、2：2021年上半年天山股份營收和歸母凈利潤雙增長

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

2021年上半年，公司分別銷售水泥和熟料790萬噸、192萬噸，較同期增長9.27%和15.45%，銷售量的增加不僅帶來了營收的增長，也使基本每股收益、凈資產(chǎn)收益率得到修復(fù)，其中基本每股收益0.72元/股，比2020年上半年增加10.77%，凈資產(chǎn)收益率6.82%，較同期提高0.04個(gè)百分點(diǎn)。另外，公司在控制成本方面不遺余力，三費(fèi)支出減少明顯，2021年上半年三費(fèi)費(fèi)率為6.83%，較2020年同期大幅下降3.4個(gè)百分點(diǎn)。

表1：2021年上半年天山股份主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（<https://data.ccement.com/>）

由于煤價(jià)上漲影響，公司上半年水泥銷售噸成本為242.78元，較同期增加5.6%，盡管公司水泥銷售價(jià)格有所提升，但提升幅度不及成本增加，二者共同作用下公司毛利出現(xiàn)下降，2021年上半年公司水泥噸毛利146.33元，較2020年上半年下降4.47%，比2019年同期大降14.05%。

表2：2021年上半年天山股份水泥噸數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（<https://data.ccement.com/>）

祁連山：水泥量價(jià)齊跌，業(yè)績承壓下滑

祁連山主要經(jīng)營區(qū)域在甘肅和青海一帶，在兩地有較高的市場占有率，上半年該區(qū)域煤價(jià)、鋼材價(jià)格大漲，疊加部分地區(qū)資金緊張，基建和房地產(chǎn)項(xiàng)目施工進(jìn)展緩慢，水泥需求走弱，公司水泥銷售和價(jià)格同步走低，業(yè)績承壓下滑。2021年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33億元，同比下降2.68%，歸母凈利潤6億元，同比下降17.9%。 

圖3、4：2021年上半年祁連山經(jīng)營業(yè)績承壓下滑

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 2021年上半年，盡管我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快，但中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)弱勢增長，甘肅經(jīng)濟(jì)增速弱于全國，青海水泥增長較慢，下游需求疲軟使得公司整體經(jīng)營不佳，多項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)指標(biāo)走差明顯。原料煤價(jià)的大幅飆漲和水泥售價(jià)的下滑使得毛利承壓下降，2021年上半年毛利率為33.23%，較同期下降8.7個(gè)百分點(diǎn)，凈資產(chǎn)收益率同步下滑2.82個(gè)百分點(diǎn)，錄得7.49%，得益于有息負(fù)債減少和利息收入增加，三費(fèi)費(fèi)率比2020年同期下降3.02個(gè)百分點(diǎn)。

表3：2021年上半年祁連山主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

寧夏建材：營業(yè)收入持續(xù)增長，煤價(jià)上漲拖累利潤

2021年上半年，寧夏建材實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.86億元，同比增長5.06%，歸屬于母公司利潤3.86億元，同比下降9.39%，凈資產(chǎn)收益率5.98%，較2020年同期下滑1.42個(gè)百分點(diǎn)。

圖5、6：2021年上半年寧夏建材營收和歸母凈利潤

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2021年一季度，寧夏水泥市場處于淡季，公司營業(yè)收入僅5.75億元，受同期低基數(shù)影響，營收同比大增51.86%，進(jìn)入二季度旺季需求好轉(zhuǎn)后，公司水泥銷量和價(jià)格穩(wěn)步提升，上半年公司銷售水泥611.98萬噸，同比增加3.39%，但與此同時(shí)寧夏周邊動(dòng)力煤偏緊格局使得煤價(jià)漲幅較高，這給公司生產(chǎn)經(jīng)營成本帶來較大壓力，產(chǎn)品成本費(fèi)用上升導(dǎo)致了利潤指標(biāo)下滑，2021年上半年毛利率28.34%，較同期下降8.49個(gè)百分點(diǎn)，比2019年減少6.81個(gè)百分點(diǎn)。

表4：2021年上半年寧夏建材主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

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全年盈利展望

天山股份：公司在做好主業(yè)水泥、熟料的同時(shí)，積極向物流、環(huán)保領(lǐng)域滲透，擴(kuò)大業(yè)務(wù)板塊，打造新的利潤增長點(diǎn)，上半年公司投資規(guī)模大幅增加，賽馬物聯(lián)科技、BOOT項(xiàng)目余熱發(fā)電資產(chǎn)收購以及溧陽環(huán)保智能化物料長距離膠帶輸送系統(tǒng)工程項(xiàng)目等逐漸發(fā)力，預(yù)計(jì)下半年會(huì)貢獻(xiàn)較大利潤增長，預(yù)計(jì)全年業(yè)績?nèi)詫⑵椒€(wěn)增長。

祁連山：下半年，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)，同時(shí)甘青地區(qū)仍將面臨配套資金不到位、成本增加導(dǎo)致工程施工減慢等風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)區(qū)域需求難有較大起色，公司經(jīng)營面臨較大挑戰(zhàn)。

寧夏建材：今年上半年，公司通過產(chǎn)能置換方式新建2條4000t/d新型干法水泥熟料生產(chǎn)線及配套7MW純低溫余熱發(fā)電項(xiàng)目，累計(jì)投資超15億元，目前正在辦理開工手續(xù)，投產(chǎn)后水泥產(chǎn)量穩(wěn)定增加，利用余熱發(fā)電節(jié)約用煤成本，預(yù)計(jì)公司全年?duì)I業(yè)收入持續(xù)增長，利潤下降幅度有望收窄。（本文不構(gòu)成投資建議）