祁連山:量的增長(zhǎng)是主要驅(qū)動(dòng)力
公司公布2010 年業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4.91 億元，同比增長(zhǎng)20.42%，實(shí)現(xiàn)每股收益1.03 元，基本符合預(yù)期。增長(zhǎng)主要來(lái)自于量，短期內(nèi)甘青區(qū)域的產(chǎn)能壓力將逐步釋放，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)龍頭企業(yè)仍有大發(fā)展空間。我們?cè)谝辉路輬?bào)告中提示提前布局，目前進(jìn)入目標(biāo)估值區(qū)間，財(cái)富贏家維持“強(qiáng)烈推薦-B”的投資評(píng)級(jí)。
2010 年歸屬上市公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.42%，基本符合預(yù)期。2010 年銷售水泥（含外銷熟料）835.06 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)28.57%，）；產(chǎn)銷商品混凝土38.22萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)41.19%。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.87 億元，同比增長(zhǎng)21.52%；則價(jià)格出現(xiàn)一定下滑。分地區(qū)看，平慶地區(qū)收入下滑17%，來(lái)自海螺競(jìng)爭(zhēng)壓力越發(fā)明顯。毛利率為35.4%，同比下滑，有價(jià)格下滑因素和大修費(fèi)用的處理原因。凈利率為16.5%，基本持平，說(shuō)明內(nèi)部經(jīng)營(yíng)還是在持續(xù)改善的。
2011 年后公司進(jìn)入有效產(chǎn)能的大幅釋放期。在西部區(qū)域大發(fā)展的背景下，祁連山抓住機(jī)遇強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張，新建與并購(gòu)并舉，我們判斷不日公司就能成為該區(qū)域的絕對(duì)龍頭地位。2010 年上半年公司投產(chǎn)甘谷、成縣、年底永登三線共420 萬(wàn)噸，2011 年即將投產(chǎn)漳縣、青海二線共320 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)增量還有宏達(dá)建材100 萬(wàn)噸（占60%）、張掖巨龍（占26%）、文縣（占比60%，80-100萬(wàn)噸）等。預(yù)計(jì)量的增長(zhǎng)有50%左右。后續(xù)開工的項(xiàng)目包括宏達(dá)建材二期、張掖巨龍二期、古浪、玉門等，還有一些新線在申請(qǐng)中。我們認(rèn)為未來(lái)新線的建設(shè)將越來(lái)越集中于祁連山的手中，有利于提升公司的控制能力。
全年看區(qū)域內(nèi)有一定的產(chǎn)能壓力，但價(jià)格下降幅度應(yīng)該可控。公司、京蘭、三易、賽馬、金圓等陸續(xù)有新線投產(chǎn)，新增產(chǎn)能在1000 萬(wàn)噸左右，產(chǎn)能同比增長(zhǎng)在30%左右。基于需求的增長(zhǎng)情況，明年大量基建項(xiàng)目如成都至蘭州鐵路、寶蘭鐵路等、營(yíng)盤水至古浪雙塔段高速公路等大量開工。財(cái)富贏家判斷明年甘青地區(qū)固定資產(chǎn)投資能保持30%以上增長(zhǎng)的話整體價(jià)格下滑幅度可控。
維持“強(qiáng)烈推薦-B”的投資評(píng)級(jí)。基于價(jià)格適度下調(diào)假設(shè)下，預(yù)測(cè)2011-2013年EPS 為1.45、1.95、2.87 元。目前價(jià)位對(duì)應(yīng)2011 年估值15 倍左右，已進(jìn)入我們目標(biāo)區(qū)間[23,26]，基于區(qū)域的長(zhǎng)期發(fā)展前景，財(cái)富贏家維持“強(qiáng)烈推薦-B”投資評(píng)級(jí)。
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