G三一（600031）：步入第二輪高成長(zhǎng)期
點(diǎn)評(píng)：1、混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提高，市場(chǎng)需求未來五年仍將穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利水平下降可能性很低，仍將是主要利潤(rùn)來源。05年宏觀調(diào)控期，公司混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)產(chǎn)品毛利率、市場(chǎng)占有率都穩(wěn)中有升，市場(chǎng)占有率由04年的39%上升到42%。而中聯(lián)重科略有下降。兩家企業(yè)合計(jì)市場(chǎng)占有率70%左右，形成了雙寡頭壟斷格局。跨國(guó)品牌基本被逐出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來幾年國(guó)內(nèi)企業(yè)難以形成像樣的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
2、混凝土機(jī)械國(guó)外市場(chǎng)前景誘人，未來3~5年國(guó)外業(yè)務(wù)有可能爆發(fā)式增長(zhǎng)。
公司產(chǎn)品與跨國(guó)品牌產(chǎn)品相比具有巨大的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。另外，產(chǎn)品出口帶來運(yùn)費(fèi)等銷售費(fèi)用增加，基本可以通過增值稅返還和產(chǎn)品定價(jià)策略予以彌補(bǔ)。
3、路面機(jī)械尚未完全打開市場(chǎng)，增長(zhǎng)空間比較大。
公司產(chǎn)品質(zhì)量基本上處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。預(yù)計(jì)集團(tuán)的挖掘機(jī)等與工程機(jī)械相關(guān)的業(yè)務(wù)將并入公司。挖掘機(jī)是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品，產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)超越現(xiàn)代品牌，僅次于小松品牌。
4、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)不高
盡管05年應(yīng)收賬款余額上升較快，但據(jù)我們了解壞賬風(fēng)險(xiǎn)不高。一方面公司客戶以中建、中鐵旗下等資信較好的公司為主；另一方面，公司產(chǎn)品貨款通過現(xiàn)款支付、分期收款和銀行按揭方式支付，而由于產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)很小。從目前情況來看，客戶違約率很低。
5、投資建議
預(yù)計(jì)05年EPS為0.56元，初步測(cè)算06年、07年EPS分別為0.72元、0.94元，目前PE為11.8倍，低于國(guó)際上的17倍的平均水平。考慮到未來幾年公司利潤(rùn)20%以上的增長(zhǎng)速度，估值水平偏低，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
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